降息“靴子落地”，机构谨慎应对

21世纪经济报道记者 庞华玮 广州报道

“降息”如期而至。

(资料图片)

6月20日，中国贷款市场报价利率（LPR）下调，1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均下调了10基点。

值得一提的是，6月15日中期借贷便利（MLF）已由2.75%下调10基点至2.65%，此次LPR下调与MLF保持同步，确认了此次降息正式落地。央行上一次降息为2022年8月22日。

机构认为，此次LPR调降有可能是新一轮降息周期的开启，市场期待更大力度的政策落地。尽管降息利好经济和资本市场，但不少投资机构对后市持谨慎态度，并且机构对于降息后的投资机会分歧较大。

“降息”如期而至

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。6月两项LPR均下调10个基点。

此次降息直接影响房贷，LPR分1年和5年期，其中5年期对按揭贷款定价影响较多。如以商贷额度100万元、贷款30年、等额本息还款方式计算，此次LPR下降10个基点，房贷月供将减少58.54元，累积30年月供减少2.1万元。

目前，全国统一首套住房商业性个人住房贷款利率下限为4.1％，此次5年期LPR下调10BP后，统一房贷利率下限有望突破4％关口。

事实上，近期，短期和中期政策性利率密集“降息”：

6月8日以来，国有大行和股份制银行下调人民币存款挂牌利率。活期存款利率下调5个基点；定期存款中的整存整取产品调整长端利率，其中，两年期利率下调10个基点，三年期和五年期利率均下调15个基点。

6月13日，公开市场操作（OMO）七天期逆回购利率下调10个基点，隔夜、7天期、1个月常备借贷便利（SLF）利率均下调10个基点；

6月15日，央行开展2370亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，利率2.65%，下降10个基点。

而从历次LPR调整看，如果MLF利率下调，LPR也必将随之下调。

6月20日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉，五年期LPR下调至4.2%，均下降10个基点。

事实上，近期的政策性利率密集“降息”环环相扣。

银行下调存款利率，针对的是这两年居民存款金额大幅增长，通过降存款利率来推动存款搬家，进入到投资和消费领域，而不是趴在银行账户上。

而6月13日和15日央行分别下调了逆回购利率和MLF利率10个基点，则是为了推动经济复苏。

对于6月20日的LPR下调，市场也并不意外。

金鹰基金权益研究部基金经理助理金达莱接受采访时解释，“之所以降息，更多是来自当前的经济压力，我们观察到，地产销售同比呈现明显走弱，5月出口同比明显转负，生产端在预期走弱、去库存背景下也呈现疲软。降息能够释放宏观流动性，引发资本市场对稳增长政策发力预期抬升，利于资本市场流动性改善。”

博时基金宏观策略部投资经理刘思甸进一步分析：“此次降息背景仍然是经济三四月以来复苏有一定放缓，地产销售也有些走弱。上周央行降逆回购和MLF利率各10个基点，按照过去的经验LPR利率也会下调。”

“LPR的下调释放稳增长信号，或意味着货币政策的宽松和新一轮宽松的开启，同时也改善居民和企业预期，稳住信贷需求，托底经济增长，或将对经济提振起到重要的作用和意义。”诺安基金认为。

更高的政策预期

但是，降息对经济和资本市场的效果似乎不如预期。

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，“目前来看，我国经济有陷入‘流动性陷阱’的迹象，央行实施较为宽松的货币政策，并且释放了很多流动性，但是资金并没有推动实体经济较快复苏。”

而在A股市场上，尽管降息利好，但降息预期兑现反而让A股市场和房地产行业陷入震荡。

6月20日收盘时，上证指数跌0.47%，逾3500只个股下跌。

同时，利好地产板块的降息，当日却没能止住地产板块下挫，截至收盘，房地产指数（886057.WI）下跌1.98%。

有分析人士认为，或因为降息幅度不达预期。

摩根士丹利基金表示，“从LPR调降的幅度看，略低于市场预期，主要是5年期LPR调降幅度低于预期。”

回顾2022年，央行进行了三次降息，其中5月份和8月份的1年期LPR变化不大，但5年期调降幅度均达到了15bps，即对居民按揭利率进行了额外的调降。

在当前经济边际回落的情况下，稳定房地产市场的必要性大幅提升，因此投资者预期，此次长期贷款利率会较1年期LPR下调幅度更大。

不过，对此种预期摩根士丹利基金持不同看法，认为1年期与5年期同步下调较为合理。理由是去年底，央行针对房地产贷款利率建立了动态调整机制，按揭利率已经起到了一定的调节作用，因此其认为部分投资者此前对5年期LPR下调过于乐观。

“美联储加息周期接近尾声，中美利差有所收敛，降息带来的资金流出压力下降，此次LPR调降有可能是新一轮降息周期的开启。”摩根士丹利基金表示。

事实上，市场对政策有着更高的预期。创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，“自2022年年底到2023年6月，市场经历了经济强预期、弱现实，再到现在持续的弱现实带来了对政策的强预期。目前的投资者对政策的希冀有大海行情靠舵手的味道，在乘风破浪中憧憬着即将到来的牛市。”

降息后的投资机会

尽管降息政策利好，但不少机构人士对后市持谨慎态度。

融智投资FOF基金经理胡泊指出，虽然市场对政策有比较大的预期，但近期的降息只是被动的行为，并没有太多刺激的特征。同时，其它的经济刺激政策大概率在八月之前都不太可能推出，市场对此预期过高，所以眼下市场其实是包含着一定风险。

“整体来说，短期大规模刺激政策的推出可能性比较低，我们认为股市有一定的情绪差异存在，所以我们持相对保守的态度，对于近期涨幅比较大的行业和板块的也持谨慎的态度。长期来看，等待经济基本面的好转和政策的推出可能需要一定的时间，但那个位置可能是更好的买点。”胡泊说。

华辉创富投资总经理袁华明认为，近期经济增长压力较大，市场情绪偏谨慎，单靠降息来扭转市场走势存在不确定性。如果未来一段时间出台更多利好政策，推动经济走好，加上降息等带动的宽松流动性环境，A股市场中长期向上的机会和空间更突出。“短期投资需要谨慎，长期投资可以适度积极”。

“从资本市场的角度来看，政策性利率的降低对股票市场一般是积极的影响。”黑崎资本创始合伙人陈兴文指出。

对于降息利好的投资方向，陈兴文认为，对利率敏感的行业会受到利益最大，其中银行、保险等金融行业受利益最大，原因是降低利率可以刺激信用贷款、贷款和保险销售等活动。同时，降低贷款利率也会刺激了房地产市场。此外，低利率环境下，娱乐、旅游、餐饮等服务型消费也有望得到一步提升的机会。

而创金合信基金首席经济学家魏凤春认为，当下总量刺激政策的重要性让位于产业政策，因而建议投资者更多地将重点用在产业演化的深入挖掘上。

“科技产业的发展是结构优化的主要作用点，市场期待的地产等不是主要的关注对象。”魏凤春表示，“稳增长方面，与其追高地产，不如关注汽车和家电。”

魏凤春表示，他将保持一种谨慎乐观的态度，阶段性参与反弹的机会。从结构来看，如果短期要博弈政策预期，其建议：一、汽车、家电、白酒、基建是一个比地产更稳健的选择。二、今年新能源行业整体交易难度较大，当前光伏（因其基本面较强）、新技术（比如钙钛矿电池、4680电池等新技术有扩产需求）等领域，可以适当博弈。三、泛科技领域TMT内部趋势和分化越来越明显，可以适当多关注一些硬科技的投资机会。

诺安基金在投资风向上建议两大方向：一是财报业绩主线+成长板块；二是受益于扩大内需政策的地产、消费及基建。

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